朗伯德街研究所首席經(jīng)濟學(xué)家黛安娜-喬伊列娃撰文指出，最近的局勢削弱了投資者對中國的信心，但投資者不應(yīng)因為焦慮而看不到這個更重要的事實：中國正在進行重大的改革。顯然，中國正試圖整頓以往的過度現(xiàn)象，推進經(jīng)濟自由化和再平衡，這種決心是黑暗盡頭的曙光。就此而言，有關(guān)美國周期結(jié)束的虛假警報以及美聯(lián)儲將犯下政策失誤的擔(dān)憂，應(yīng)會制造一個趁低吸納美國股票的機會。這篇文章具有一定參考意義。

　　中國股市暴跌引發(fā)了全球動蕩，但這不應(yīng)掩蓋一個更重大的事實：中國的政策轉(zhuǎn)變對發(fā)達經(jīng)濟體有好處。投資者應(yīng)考慮逢低買入美國股票。

　　中國經(jīng)濟出現(xiàn)大幅結(jié)構(gòu)性放緩的可能性早在意料之中，但此前一直被有意忽視。這種放緩對自然資源出口國而言是一場大災(zāi)難，并給多數(shù)新興市場（墨西哥和印度除外）帶來通縮效應(yīng)。中國及其他多數(shù)新興經(jīng)濟體在未來12至18個月可能會看到持續(xù)的由需求方面引發(fā)的通縮，同時名義匯率將進一步貶值。

　　但對于發(fā)達市場而言，這歸根結(jié)底是個好消息。10年來，中國的浪費性投資——現(xiàn)在這類投資逐步減少——一直在拉低全球回報率。大宗商品價格暴跌將收入從生產(chǎn)者向消費者轉(zhuǎn)移，對于富國的家庭而言，這起到了減稅的效果。這正是當(dāng)前這個缺乏真正的消費者需求的世界所需要的。這些不同的趨勢融合在一起，構(gòu)成了我們所說的全球“通縮繁榮”(deflationary boom)前景。我們的分析顯示，通縮和繁榮都尚無結(jié)束跡象，投資者可能會在這種增長模式的有利方面和不利方面之間搖擺不定。

　　因此，全球經(jīng)濟仍將處于不穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)然，這將在很大程度上取決于美聯(lián)儲(Fed)收緊貨幣政策的時間和路線。美國國內(nèi)數(shù)據(jù)仍支持在未來幾個月開始加息。但最大的不確定性來自中國。

　　盡管支撐股價的救市努力顯得笨拙，將人民幣小幅貶值的政策也令人困惑，但中國領(lǐng)導(dǎo)人的政策路線似乎是正確的。

　　然而，在經(jīng)濟疲弱最終在未來12至18個月蔓延至勞動力市場之前，中國的決心不會受到真正考驗。即便中國堅持改革，也很容易無法實現(xiàn)經(jīng)濟增長模式從投資拉動型向消費拉動型的轉(zhuǎn)變。投資是產(chǎn)出中最具波動性的組成部分，在中國，投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例高達46%。

　　這也在很大程度上取決于其他國家對中國經(jīng)濟放緩的回應(yīng)。如果中國堅持改革道路，在經(jīng)過幾年的經(jīng)濟和金融困境后，中國有望讓經(jīng)濟走出低迷。但這需要全球其他國家接受中國正在嘗試的轉(zhuǎn)型及其后果。美國必須歡迎中國進入全球金融體系，并允許中國在全球貨幣機構(gòu)中占據(jù)合理地位。人民幣是否被納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)的貨幣籃子，將是一塊試金石。

　　如果遭到否決，中國很有可能會加倍努力建立一個以人民幣（而非美元）為中心的替代金融體系。美國還必須接受一點，中國朝著讓市場力量發(fā)揮更大作用（這是美國國際經(jīng)濟政策的一個主要目標(biāo)）的方向邁進將意味著美元走強。

　　在試圖評估全球其他國家的回應(yīng)時，一個需要關(guān)注的關(guān)鍵經(jīng)濟體是日本。日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)提出的“安倍經(jīng)濟學(xué)”(Abenomics)振興經(jīng)濟計劃正變成一場政策災(zāi)難。它幾乎無助于刺激內(nèi)需，而日本央行(Bank of Japan)將面臨政治壓力，迫使其推出新一輪量化寬松政策。這將為貨幣戰(zhàn)爭開啟一條新的前線，中國和美國很難不做出回應(yīng)。在中國將人民幣貶值后，日本是有可能讓全球市場感到意外的另一個因素。全面貨幣戰(zhàn)爭及其將引發(fā)的保護主義是全球經(jīng)濟和風(fēng)險資產(chǎn)面臨的主要危險。不過，就目前來說，這并非我們的主要假設(shè)情景。

　　可想而知，最近的局勢削弱了投資者對中國的信心，但投資者不應(yīng)因為焦慮而看不到這個更重要的事實：中國正在進行重大的改革。顯然，中國正試圖整頓以往的過度現(xiàn)象，推進經(jīng)濟自由化和再平衡，這種決心是黑暗盡頭的曙光。就此而言，有關(guān)美國周期結(jié)束的虛假警報以及美聯(lián)儲將犯下政策失誤的擔(dān)憂，應(yīng)會制造一個趁低吸納美國股票的機會。

　　本文作者是朗伯德街研究所(Lombard Street Research)首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部門主管。

　　譯者/梁艷裳